作者：納蘭雪敏
三元悖論（The Impossible Trinity） 是國際金融學中無人能打破的鐵律。它指出一個國家在以下三個目標中，最多只能同時擁有兩個，必須放棄剩下的一個：
資本自由流動（Free Capital Flow）： 錢可以隨意進出國境。
匯率穩定（Fixed Exchange Rate）： 鎖定匯率，讓進出口商安心。
獨立的貨幣政策（Independent Monetary Policy）： 央行可以自己決定升息或降息來調控國內經濟。
我們來拆解為什麼中國選擇了現在這條路，以及台灣、日本、韓國其實已經「換軌」了。
1. 中國的選擇：控制狂的必然
中國選擇了 (2) 匯率穩定 和 (3) 獨立貨幣政策，因此必須死死掐住 (1) 資本自由流動。
為什麼這樣選？
這是由中國的政治體制和經濟結構決定的。
首先，中國是大國，必須掌握印鈔機的主動權（獨立貨幣政策）。如果中國經濟低迷，央行必須能降息救市，不能看美國聯準會的臉色。其次，中國是「出口導向」加「政治維穩」的經濟體。匯率如果暴漲暴跌，會導致大量工廠倒閉或失業，這是中共無法承受的社會風險，所以必須維持匯率相對穩定（有管理的浮動）。
放棄資本自由的代價
既然要自己定利率，又要控制匯率，那就絕對不能讓錢隨便跑。如果中國開放資本自由流動，會發生災難性的後果：「資本外逃」。
中國國內有巨大的房地產泡沫和債務，一旦大門打開，中國的中產階級和富豪會瞬間把人民幣換成美元轉移到海外。這會瞬間抽乾中國的外匯存底，導致匯率崩盤。所以，中國建立了世界上最嚴格的防火牆（每人每年5萬美元額度、嚴查地下錢莊），這是為了保命。
2. 修正您的認知：日韓台其實走的是「另一條路」
您提到「韓國、日本、台灣似乎都選擇了這條路」，這在歷史上是對的，但在現在是不完全準確的。
這三個經濟體在二戰後的「經濟起飛期」（1960-1980年代），確實都採取了跟現在中國一樣的模式：嚴格的資本管制 + 匯率操縱 + 產業扶植。那時候如果你想在台灣隨便換美金匯出去，是非常困難的。
但在 1990年代金融自由化 之後，日本、韓國和台灣基本上已經轉向了：
選擇：(1) 資本自由流動 + (3) 獨立貨幣政策
放棄：(2) 匯率穩定
現在日本、韓國和台灣的匯率基本上是「浮動」的。
您可以觀察到，日圓可以從 110 貶值到 160，韓元也會大幅波動。這就是因為他們允許資金自由進出，央行雖然會進場干預（Smooth out），但不再設定一個「死價格」。他們選擇讓匯率波動來吸收外部衝擊，以換取資金的自由流動和外資的投資。
台灣的特殊性：彭淮南防線
台灣介於中間，被稱為「骯髒浮動」（Dirty Float）。
台灣雖然名義上資金自由（外資進出股市很方便），但央行對匯率的「關切」程度非常高。前央行總裁彭淮南著名的「柳樹理論」（匯率要像柳樹一樣有彈性但不會斷），其實就是試圖在「不可能的三角」中間找一個極限平衡點。台灣比日本干預得多，但比中國自由得多。
3. 香港與新加坡：極致的「中間人」模式
這兩個城市是標準的「離岸金融中心」，他們沒有腹地，不需要保護製造業，靠的就是「錢的流動」。
選擇：(1) 資本自由流動 + (2) 匯率穩定
放棄：(3) 獨立貨幣政策
香港（聯繫匯率制度）
香港將港幣與美元掛鉤（7.75-7.85）。這保證了全世界的資金都敢放在香港，因為不用擔心匯率風險。但代價是香港沒有自己的貨幣政策。
這就是為什麼現在香港經濟明明很差（房價跌、股市跌），需要降息來救市，但香港金管局卻被迫跟著美國升息。因為如果不升息，資金就會套利流出。這就是放棄「貨幣政策獨立性」的痛苦代價。
新加坡（一籃子貨幣）
新加坡也是類似，但它不是只盯住美元，而是盯住「一籃子貨幣」（主要貿易夥伴的貨幣組合）。新加坡金管局調節經濟不靠調整「利率」，而是靠調整「匯率區間」。導致國內利率深受全球市場影響，自己能掌控的空間很小。
大國（美、中）： 一定要掌握貨幣政策（印鈔權），所以美國選了「浮動匯率」（放棄匯率穩定），中國選了「資本管制」（放棄資金自由）。
小國/金融中心（港、星）： 放棄印鈔權，換取資金的絕對自由和匯率信譽。
轉型經濟體（日、韓、台）： 從「中國模式」進化到了「準美國模式」，雖然偶爾會偷看匯率，但大體上接受了市場波動。
為什麼多數國家都選擇了浮動匯率？
這是一個經過歷史血淚教訓後的集體選擇。簡單來說，世界各國發現，與其為了維持一個面子上的固定價格」賠光國庫，不如讓匯率變成一個能自動調節壓力的安全氣囊。
絕大多數已開發國家（如美國、歐元區、日本、英國、加拿大、澳洲等）和主要新興市場國家，目前都採用某種形式的浮動匯率。這背後主要有四大生存邏輯：
1. 自動避震器（Automatic Stabilizer）
這是浮動匯率最大的功能性優勢。經濟總會遇到外部衝擊（如油價暴跌、金融海嘯、疫情）。
固定匯率下匯率不能動，衝擊就必須由國內經濟來吸收。必須通過「降低國內工資」或「增加失業率」來恢復競爭力。這是很痛苦且政治上不可行的，因為很難叫工人集體降薪。
浮動匯率下匯率會率先反應。如果國家經濟變差，資金流出，匯率自動貶值。貶值後，出口商品變便宜，出口競爭力恢復，經濟反而獲得支撐。
例子： 澳洲是資源出口國。當全球原物料價格大跌時，澳幣會自動跟著大跌。這緩衝了澳洲礦業的損失，讓澳洲經濟能夠軟著陸，而不是直接崩盤。
2. 拿回貨幣政策的鑰匙（獨立性）
回到我們剛才討論的「三元悖論」。在資本自由流動的現代世界（為了吸引外資），如果想要維持固定匯率，央行就必須放棄貨幣政策自主權。
如果美國升息，你也必須跟著升息，否則資金會跑光。但如果當時你國內經濟正處於衰退，需要降息救市，你卻被迫升息，這無異於自殺。
選擇浮動匯率，央行可以說：「我不care匯率貶值，我要降息救我的國內就業。」這讓政府能優先照顧本國選民的利益，而不是為了維持匯率而犧牲國內經濟。
3. 避免成為巨鱷的獵物（索羅斯的教訓）
歷史證明，固定匯率是投機客最喜歡的攻擊目標。
當一個國家的經濟基本面已經不支持那個固定的高匯率時，就像是一隻受傷的羚羊在草原上。索羅斯等對沖基金會發現：這國家的貨幣被高估了，而且央行承諾會用外匯存底去死守這個價格。
這就形成了一個「單向賭局」：投機客瘋狂拋售該國貨幣。如果央行守住了，投機客只是損失一點利息。如果央行守不住（外匯存底燒光），貨幣崩盤，投機客就大賺特賺（如1992年英鎊危機、1997年泰銖危機）。
浮動匯率下價格每天都在變，沒有一個「必須死守的防線」。投機客如果想攻擊，風險極大，因為匯率可能隨時反彈，沒有保證獲利的空間。
4. 釋放昂貴的外匯存底
維持固定匯率是非常昂貴的。為了把價格定在某個點，央行必須隨時準備買入或賣出本國貨幣。這需要龐大的美元儲備作為彈藥。
一旦選擇浮動匯率，央行就不需要為了護盤而消耗寶貴的外匯存底。這些資金可以用於更具戰略意義的用途（如建立主權財富基金、購買戰略資源），或者像挪威那樣為國民養老做準備。
整體而言雖然我們說是「浮動」，但現實中幾乎沒有國家是「百分之百純浮動」。
大多數國家（包括台灣、日本、韓國）實行的是「有管理的浮動」（Managed Float）。
平時讓市場決定價格（享受避震器的好處），但在極端波動時（如單日暴跌5%），央行還是會進場「平滑」一下，避免恐慌。這被認為是目前經濟學上的「最優解」既保留了彈性，又避免了過度混亂。
唯一的例外是歐元區。希臘、義大利等國加入歐元區，等於自廢武功，放棄了貨幣政策，也鎖死了匯率這也是一種極致的固定匯率。這也是為什麼在歐債危機時，希臘無法通過「讓貨幣貶值」來恢復競爭力，只能痛苦地接受緊縮政策。
 為什麼多數國家都選擇了浮動匯率？){kind=link}
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